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  • 机器人行业8大概念股价值解析

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    • 时间:2013-12-27
    • 来源: 中国证券网
    • 编译:macrozhao
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      1。事件:公布战略合作框架协议公告

      8月30日午间,公司公告与上海金桥(集团)有限公司签订战略合作框架协议,公司将在上海建设国际总部及产、学、研基地。其中,公司将以优惠价格受让金桥集团不超过5000平方米房屋作为其国际总部办公用房,并在金桥临港综合(行情 专区)区规划6万平米用地作为一期产、学、研基地。

      2。我们的分析与判断

      (一)抢滩上海自贸区,国际化进程加速

      公司未来将国际总部迁至上海,将加速公司国际化发展进程。以上海自贸区的良好发展为契机,加快产业资源整合,搭建全球化的战略合作平台,深化与国际工业自动化领先企业的对话合作,提升公司品牌知名度和市场识别度。

      2013年上半年公司出口营收2749万元,同比大幅增长114.1%,占总收入比例由1.25%提升至4.81%,公司国际业务发展迅猛。公司将借助上海国际化港口的平台,充分利用自身技术、品牌及经验等方面的优势,全面参与国际竞争,拓宽海外市场覆盖面,使出口业务规模化,丰富公司经营业务的收入来源。

      (二)缓解产能不足,营业外收入有望保持高增长

      目前工业机器人及工业自动化行业高景气,公司面临的最大问题不是订单不足,而是产能跟不上。公司2009年募投项目自2012年全部达产后,产能利用已达上限。为此,公司正抓紧建设沈阳智慧园一期和杭州光电园一期,未来随着临港基地的建设将进一步缓解公司目前产能紧张局面。

      上海市及浦东新区政府财政实力强,对战略性新兴产业扶持力度大,金桥集团又是具有政府背景的企业,我们预计公司将在此项目上获得政府相关补贴和产业政策扶持,加快项目实施进度,增厚公司营业外收入。同时,今年11月工信部可能出台机器人产业专项规划,有利于公司发展。

      (三)打造资本运营中心,吸纳优秀人才

      公司站在国际化的金融平台,将加强资产经营管理和资本运作能力,赢得企业发展优势,抢占产业发展制高点,为公司不断增加新的利润增长点。

      上海作为国家中心城市,人才资源丰富,为公司产、学、研基地提供良好的人才保障。公司将继续为国家级科研团队注入新的活力,确保公司自主创新能力的可持续发展。

      (四)二季度增长质量高,收入及利润增速将逐季提高

      公司上半年营收同比增长11.2%,归属上市公司股东净利润同比增长15.7%,扣非后净利增长39.55%,为9655万元,一季度扣非后净利润为3433万元,即二季度扣非后净利6222万元,环比增长约81.24%;2012年二季度扣非净利4280万元,同比增长45.37%。

      公司在手订单十分充裕,奠定高增长基础。公司上半年新签合同额约12.05亿,同比增长55%。交通自动化系统:下半年沈阳地铁2号、4号、9号线将陆续启动招标,公司有望凭借齐全的产品线和项目经验而中标。军用机器人:目前公司接受客户委托进行多种型号特种机器人的专项研制,根据军工类产品“预研一代、研制一代、批产一代”的规律推测,公司后续军用机器人中标是大概率事件,而一般军用机器人招标集中在下半年及年初。且下半年是公司营业外收入集中释放期,为此我们预计13年下半年度公司收入和净利润增速同比将逐季上升,毛利率和净利率可小幅上升。

      3。投资建议

      公司作为国内第一的中科院沈阳自动化所下属的上市公司,自动化背景雄厚。目前已建立“沈自所+中央研究院+事业部”的三级研发体系,颇具平台雏形:一方面有很强的横向扩张能力,不断进入新业务领域,减少单一产品周期波动性;另一方面纵向发展,建立合理的产品梯队将确保公司短期和长期增长动力。公司在民企、国企和政府、军方都有很好的认可度及资源获取能力,在承接集成化和规模化订单上屡次突破。看好营销提升后的进一步提升空间。维持公司2013-2014年EPS1.0、1.45元的判断,对应动态PE分别为46.5、32.1倍。考虑到公司进入加速发展期,成长空间巨大,我们持续推荐。

      事件

      公司公告投资建设工业机器人关节减速器。

      简评

      投资机器人减速器,进行产品结构调整

      公司公告,拟投资1.94 亿元进行9 万套(一期)工业机器人关节减速器技术改造项目建设。公司工业机器人关节减速器项目总规划18 万套,将分期实施;其中项目(一期)预计2015 年达产, 二期项目将视一期进展情况适时投入。一期达产后,将形成年产9 万套工业机器人关节减速器的生产能力,预计年新增销售收入65,000 万元(不含税),新增利润总额18,230 万元。如果按照每台机器人6 轴(关节)测算,9 万套减速器可以为1.5 万台机器人配套。在机床订单整体下滑的市场背景下,公司投资前景看好的工业机器人减速器,我们认为是产品结构调整的好方向。

      秦川做机器人减速器有自己的核心优势

      秦川发展1998 年就与大连交大联合承担国家863 项目(机器人用250AII 减速器),并于1999 年通过了国家863 计划智能机器人主题专家组委托辽宁省科委组织的鉴定。2009 年,公司在该项成果的基础上做了新的设计和改进以及相应的工艺验证,为项目奠定技术基础。该项目属于自主研发,将来有可能获得国家支持。同时,秦川发展是全球知名齿轮磨削机床制造企业,做减速器有设备制造优势。这从本次项目投资构成可以看出,1.94 亿元投资中,高精密数控偏心外圆磨床、研磨机床、高效高刚度数控插齿机、高效立式珩磨机等关键设备、生产线的设备性投资约11445 万元。公司以前未投资减速器,我们预计可能有两方面原因:一方面是由于前先年国内工业机器人需求规模还很小,另一方面当时机床订单还不错、精力主力集中在机床主机上。目前,国内有个别企业已经做出减速器样机,具有演示功能,但还没有产业化。

      减速器是工业机器人的核心零部件

      工业机器人的核心部件包括机器人本体、减速器、伺服系统、控制系统四部分,从成本构成来看,四部分分别占35%、30%、25% 和10%左右。按照我们掌握的数据,以安川Motoman165 公斤点焊机器人为例,日本制造成本构成中,减速器价格2.1 万元、占成本的12%;国内制造成本中,减速器价格9.2 万元、占成本的31%。价格差距大的主要原因是采购量的大小、进口税费等。目前全球精密减速器市场基本上被日本的纳博特斯克和德国的Harmonica drive 所垄断。按照上海机电(行情 股吧 买卖点)的公告,日本纳博2012 年销售收入约30 亿元、全球市场份额稳居60%。

      看好秦川发展减速器进口替代前景

      我们6月25日发布工业机器人行业深度报告《产业升级助推我国工业机器人行业快速成长》。2012年国内工业机器人安装量2.69万台、同比增长19.2%,占全球安装量的16.28%;我们认为,目前国内经济状况和日本80年代初相似,产业结构调整、人力成本上升和国家政策支持助推我国工业机器人进入快速成长期。我们按照主要下游行业机器人安装密度测算,2020年前机器人保有量年均复合增速25%以上;按照2020年1000亿元总需求测算,年需求复合增长率不低于35%。2013年,中国就有望成为全球机器人最大的需求市场。相对安川、发那科abb库卡等国际品牌,我们认为机器人(300024)、广州数控、芜湖埃夫特、南京艾斯顿等国内企业存在系统集成优势和工程师红利优势,有望享受超行业成长。目前ABB、广数等国内外机器人制造企业已经表示出对秦川发展减速器的兴趣,我们预计秦川减速器有望在国内打开市场、实现进口替代。

      维持“买入”评级

      我们认为,机床制造企业转型工业机器人是其产品结构调整、产业升级的重要方向,如广州数控、华中数控(行情 股吧 买卖点)等。我们看好秦川发展工业机器人关节减速器的产品升级前景。在集团整体上市重组方案即将召开第二次董事会会议前夕,公告投资建设工业机器人减速器项目,有利于重组方案的顺利实施。我们维持今年EPS0.06元,维持“买入”评级。

      我们预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.52、0.62、0.75元,增速分别为18.7%、19.9%、20.8%。自动化装备行业在我国经济转型升级的大背景下,将长期维持高景气度,公司作为其中的龙头企业长期前景确定向好,可以获得一定的估值溢价。我们给予公司2014年32-36倍PE,对应目标价格区间为19.84-22.32元,维持“增持”评级。

      投资要点:

      事件:公司公布半年报,其中营业收入为4.04亿元,同比增长32.7%,归属上市公司股东净利润6871万元,同比增长59.25%,扣非后归属上市公司股东净利润6693万元,同比增长63.71%。同时公告三季度业绩增长在30%-60%。

      公司半年业绩增长符合预期。公司上半年营业利润同比增长超过90%,由于2012年上半年购买国产设备抵免所得税456万的影响,使得公司净利润增速显著低于营业利润增速,随着从2012年下半年开始,国产设备抵免所得税到期,这块业务对公司影响将被消除。

      液压式硫化机在手订单充足,公司未来增长有保障。公司的液压式硫化机从去年开始已经逐步得到了下游客户的认可,在产品供不应求的情况下,公司并未盲目的扩大生产,通过逐步稳健的产能扩建,以保障在未来2-3年均能保持一个稳步的增长。公司公告目前在手订单已经排产到2014年下半年,在今年业绩确定的同时,也为明年的增长奠定了基础。

      高端智能装备领域取得突破。公司机器人业务经过近4年的培育,目前已经在公司自己的模具生产过程中使用,同时轮胎行业机器人已经在下游客户处进行应用试验;在关键零部件减速器也取得突破,已经处于产品验证的阶段。此外,公司通过参股德国欧吉索机床公司,意图在高端数控机床领域实现进口替代。高端智能装备的成果逐步凸显,有望成为公司下一个利润增长点。

      维持“买入”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015年公司将实现收入10.25/13.32/16.97亿元,三年复合增速为30%;归属母公司所有者净利润分别为1.85/2.46/3.19亿元,对应EPS为0.39/0.52/0.67元,三年复合增速为42%;对应PE为19/14/11倍,考虑到公司在手订单已排至2014年下半年,2014年业绩增长确定性强,因此给予公司2014年20倍估值,目标价10.40元,维持“买入”评级。

      投资建议:

      我们认为随着公司“中高端”和“国际化”战略落地,公司明年出现高增长将是大概率事件。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.22元、0.48元和0.84元,对应PE分别为41.8x、18.9x和10.7x,维持“推荐”投资评级。

      调研情况:

      公司8月23日发布2013年中期报告,实现营业收入11.9亿元,同比增长35.8%;实现归属上市公司股东的净利润9871.6万元,同比增长3.2%;实现每股收益0.13元。同时,公司预计2013年前三季归属上市公司股东净利润变动幅度为-50%至-20%。我们于8月29日对公司进行实地调研并参观了赛轮股份(行情 股吧 买卖点)在建立体仓库项目。

      毛利率波动属于短期现象:公司2013年中期综合毛利率为27%,较去年同期大幅降低了7个百分点。其中主要原因在于公司缅甸EMC项目在本期确认了3.3亿收入,占公司同期收入的30%,橡机装备的46%,而EMC属于整条生产线交钥匙工程,其中有大量非公司产品,拉低了项目的整体毛利率。今年EMC项目毛利水平在10-15%左右,如果按平均12.5%测算,剔除EMC项目后公司橡机装备毛利率水平为40%左右,较去年同期下降仅1.6个百分点。今年上半年执行的橡机装备合同主要是去年签订的,而今年公司新增订单仍主要来自国内企业(占比90%),且全钢产品订单占比较大,超过70%。而全钢系列橡机产品除了钢丝压延机外,已全部实现国产。国内橡机装备市场的集中度也较高,排名前十的企业市占率50-60%。由于今年国内经济结构调整,经济形势较为严峻,国内轮胎企业对价格比较敏感,导致橡机装备,主要是全钢成型机领域竞争激烈,价格下降较大。公司全钢成型机部分机型去年报价约500万,今年仅420万。今年上半年的部分低毛利率的成型机和硫化机将在Q3确认收入,这是导致公司今年前3季度业绩预减的部分原因。公司认为全钢领域的竞争是个短期现象,公司将针对全钢领域的竞争采取一些措施,降低成本,提高运营效率,提升产品毛利率。公司未来重点发展领域为半钢、工程胎和巨胎装备,目前处于国内领先地位,预计2015年以后,公司订单的50%以上将由半钢领域贡献。

      战略客户持续落地:公司的“中高端”和“国际化”战略持续推进,今年新增订单中的30%由战略客户贡献,较2012年的18%有明显提升。但国际战略客户的占比还比较小,仅10%。国际战略客户更关注装备的品质,可提供更高的毛利水平,且采购规模大、持续。以某国际轮胎巨头为例,它每年设备折旧金额约7亿美元,加上其产能转移导致的新厂建设,未来数年每年的资本开支超过12亿美元。如果以80%为轮胎装备计算,该公司年轮胎装备采购金额约60多亿人民币。如果公司能成为其主要供应商,未来收入的稳定性以及盈利水平将大幅提升。但要成为国际轮胎巨头的供应商需要通过漫长的认证和认可过程,通常需要5年。公司从2012年开始积极推进国际化战略,我们预计公司最快2015年能从国际战略客户取得实质性的大突破。2013和2014年,公司还需要在国际化开拓以及研发上进行持续投入。2013年中期,剔除EMC项目收入3.3亿元,公司实现海外业务收入1.07亿元,同比下降18.3%。

      研发持续投入与新产品储备:公司未来将持续加强研发投入,计划年内在美国阿克隆市设立软控美国研究院,主要从事橡胶及橡胶装备领域的基础研发工作。以前,公司的研发是应势性的,主要针对项目和客户。未来与国际巨头的竞争,基础性和原创性的研发将是关键。今年8月,公司收购了美国的TMSI公司85%的股权,从而获得了该公司十几项专利。未来公司将继续通过自身投入和并购来不断加强自己的技术竞争优势。目前,公司储备了较多的新产品,比如电子辐照设备、轮胎RFID解决方案、轮胎自动化物流和立体仓库。新产品的投放与放量有自身的外部环境要求。就轮胎自动化物流和立体仓库而言,目前轮胎企业都非常认可,但由于目前经济形势比较紧张,企业的投资意愿下降,特别对新产品和新事物,观望情况比较普遍。公司在赛轮股份实施的1000万套半钢立体仓库项目,预计将在11月份交付,这将成为公司立体仓库在轮胎企业大规模应用的样板,有利于明年该系统的推广。

      估值调整:根据最新的调研情况,我们调整了公司的估值假设,预计公司2013-2015年的EPS分别为0.22元、0.48元和0.84元,对应PE分别为41.8x、18.9x和10.7x,维持“推荐”投资评级。

      风险提示:“中高端”和“国际化”战略推进低于预期;坏账风险。

      电梯上半年业绩增长35%,预计全年增长超45%;13年7月法国高斯破产将于14年贡献2.49亿元业绩弹性,对应EPS0.24元左右。

      投资要点:中报细看亮点多:上半年实现收入、归属母公司净利润分别为93.82、2.84亿元,重述前同比分别变化30.37%、-48.34%,重述后同比分别变化9.63%、-20.31%,实现EPS0.28元,看似低于预期,实则诸多亮点,将13-15年EPS 预测由0.75、1.00、1.21元分别上调至0.85、1.31、1.59元,目标价由15元上调至17元,增持。

      电梯上半年快速增长,预计全年增长超45%:上海三菱上半年实现营业收入、净利润分别为76.3、7.6亿元,同比分别增长23.34%、35.38%,根据以往数据判断上半年销量不到3万台,公司公告全年有望超过7万台,意味着下半年销量不低于4万台,预计下半年上海三菱收入增速超过50%,全年销量和收入同比增长40%左右。考虑规模效应以及原材料(行情 专区)成本下降带来的毛利率提升,预计全年净利润增长将超过45%。

      印包业务上半年亏损达峰值,下半年开始大幅减亏贡献业绩弹性:美国高斯上半年亏损1.89亿元,其中其全资子公司法国高斯贡献的亏损达到1.59亿元,美国高斯(除法国高斯外)亏损只有0.3亿元,美国高斯(除法国高斯外)盈利逐步改善,预计下半年将扭亏。13年7月法国当地法院同意高斯法国破产,法国高斯下半年不再并表,其破产将在14年贡献上述1.59亿元业绩弹性,还有商誉减值带来的0.9亿元左右业绩弹性,合计2.49亿元左右业绩弹性,贡献EPS0.24元左右。

      风险因素:原材料价格上涨。

      公告:公司在今日公布半年报,其中营业收入为1.02亿元,同比增长36.22%,归属上市公司股东净利润1611万元,同比增长824.59%。

      半年报符合预期,EPS0.27元,同比增长824.59%,扣非EPS0.26元,同比增长672.95%。公司2013年半年度实现营业收入1.02亿元,同比增长36.22%,实现归属于上市公司股东的净利润1611万元,同比增长824.59%,对应EPS=0.27元;扣除营业外收入之后,对应EPS=0.26元,同比扣非后归属上市公司股东损益增长672.95%,符合我们预期,超过市场预期。

      交付能力以及毛利率水平提升使得净利润得到大幅的增长。通过加强客户现场服务,公司的发出设备逐步通过客户验收,使得收入得到稳步的增长的同时,毛利率得到了明显的回升。2012年由于因为开拓分装线市场,承接了毛利率较低的项目,今年受益于去年打下的基础,在业务得到开拓的同时,毛利率也得到快速的回升,由此所贡献的业绩达到约1100万元。

      新技术储备,新领域拓展,未来值得期待。为提高公司核心技术的竞争力,公司对于加强了对新技术的研发和储备。工业机器人和机械(行情 专区)臂的应用和研制已经进入中试,即将投入生产应用;2012年开拓的发动机、变速箱装配线业务,已经投入使用,其中发动机装配线已经用在红旗为部长级领导人提供的车辆生产中。新技术的储备和新领域的拓展为公司的后续增长奠定了基础,也为公司的成长打开了市场空间。

      我们维持盈利预测,维持“增持”的投资评级。我们维持公司2013、2014、2015年EPS为0.45元、0.56元、0.78元,对应的PE分别为35倍、28倍、20倍,维持“增持”的投资评级。

      国务院9月12日晚印发《关于印发大气污染防治行动计划的通知》,其中重点提及京津冀、长三角、珠三角地区500万辆黄标车淘汰项目。政策推进将对公司汽车拆解业务构成政策利好及明确推进作用,维持公司 “审慎推荐-A”投资评级。

      《通知》内容摘录加快淘汰黄标车和老旧车辆。采取划定禁行区域、经济补偿等方式,逐步淘汰黄标车和老旧车辆。到2015年,淘汰2005年底前注册营运的黄标车,基本淘汰京津冀、长三角、珠三角等区域内的500万辆黄标车。到2017年,基本淘汰全国范围的黄标车。地方人民政府要对涉及民生的“煤改气”项目、黄标车和老旧车辆淘汰、轻型载货车替代低速货车等加大政策支持力度,对重点行业清洁生产示范工程给予引导性资金支持。要将空气质量监测站点建设及其运行和监管经费纳入各级财政预算予以保障。

      突破:拆解项目进入地方政府考核体系此次通知将各项规划项目及相应指标正式写入地方政府考核及问责体系。“对于那些没有通过考核的地方政府,环保部门将会同组织部门和监察部门约谈省级政府和相关部门的责任人,予以督促”,此前由于地方政府监管力度不足,大量废旧车辆没有进入报废流程。但此次《通知》明确提出将正式写进地方政府考核、问责体系,将有力推进车辆保有量最大的长江三角洲地区的废旧汽车拆解规范化、规模化进程。

      利好:公司汽车拆解项目喜迎政策东风根据2012年10月印发的《重点区域大气污染防治“十二五”规划重点工程项目》,国家对黄标车项目投入资金规模将达到940亿元,仅长江三角洲地区淘汰黄标车规模将达到109万辆,占全国1/5。天奇与ALBA合力进军汽车拆解领域将有力提升公司技术实力。目前在投项目年拆解能力将达到10万台(一期5万台/年)。与此同时,公司将形成年拆解能力20-30万台/年的配套设备生产能力。公司计划后续进一步打造国内最大的“二手零件交易平台”,形成全车二手资源综合利用。公司在长三角地区的汽车拆解业务将随着国家环保规划的正式启动得到有力推进。由于之前长三角地区汽车拆解产业链后续精细拆解及回收利用环节缺失,公司与ALBA在物料精细化自动分选(ASR)系统业务的合作将为其构筑技术门槛,对公司业绩构成积极影响。
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